世界黄金协会2009年第四季度黄金需求趋势报告（一，概述、供给）

概述 ◎ 09年可确认的黄金需求量同比下降11%，至3,385.8吨。从以美元计算的金额来看，09年需求基本和上年持平。09年第四季度黄金需求量下降24%，金额则增长5%。如果加上难以确认的投资，09年总需求量同比增长11%。 ◎ 09年以美元计算的黄金均价为972.35美元，较08年的871.96美元上涨12%。第四季度黄金均价为1099.63美元，同比大涨38%。印度和土耳其的黄金价格分别上涨32%和34%，而欧元区金价涨幅为23%。 ◎ 09年可确认投资同比增长7%，是需求当中唯一实现增长的一块。工业和牙科用金、金饰需求分别下降16%和20%。中国是唯一一个金饰需求增长的市场。 ◎ 由09年第四季度和08年第四季度需求比较可得，唯一出现增长的只有工业和牙科需求，因为基数较低。同样是基数低，金饰需求下降8%。可确认的投资需求则同比下滑50%，因为08年第四季度需求格外强劲。09年第一季度也非常强劲；尽管投资资金大幅下降，但绝对值依然偏高。 ◎ 在第一季度疲软之后，金饰和工业需求连续三个季度出现增长。截止第四季度，金饰需求从第一季度的336.3吨增至500.4吨。金饰需求复苏很大程度上市受到印度市场反弹的提振。工业需求得益于电子行业增长，反映出经济环境的改善。 ◎ 09年西方市场强劲的投资抵消了非西方市场的疲弱。唯一一个在09年净零售投资出现增长的是中国。印度下滑最为严重，主要是因为第一季度表现糟糕，此后大幅反弹也未能扭转劣势。美国季度增幅最大，达到104%。 ◎ 其他可确认的零售投资(主要是西方市场)在08年和09年之间增长11%，季度增长77%。 ◎ 金条贮藏量(主要是非西方市场)09年第四季度和全年同比均大幅下滑。 ◎ 09年ETF需求为594.7吨，同比增长85%。09年强势增长主要是因为第一季度表现优异，飙升到465.1吨。09年第四季度比08年同期和09年第一季度都大幅下降，但绝对值还有31.6吨。 ◎ 包括难以确认的投资需求以及一部分剩余误差在内的推断需求09年总计503.8吨，相比之下08年净收回投资292.6吨。 ◎ 09年黄金供给同比增长11%。其中，贡献最大的是回收活动，另外还有矿产和解除对冲。这些带来增长的因素部分抵消了官方净出售的大幅下降(09年总计44吨，至08年的5年里平均净出售444吨)。09年黄金供给增长主要集中在第一季度。回收活动和官方净出售大幅减少，导致第二季度供给严重下滑，而第三季度生产商解除对冲帮助供给回升。 前景 不论2010年经济复苏能否延续，我们相信西方投资需求将受到良好支撑。如果全球经济停滞，西方投资者将继续从黄金中获取多元化投资和组合保险功能。相反地，如果经济能稳步复苏，那么通胀担忧就可能进入人们的视线。不过，非西方国家的需求前景仍然取决于价格。 尽管工业和金饰需求应该会在那些经济环境好转的地方增长，但这种复苏可能相对缓慢。西方金饰市场可能因失业率过高而受到遏制，而对于非西方市场来说，限制因素就在于收入没能跟上金价上涨，消费者预算有限。不过，只要金价大幅下跌，应该就能吸引消费者购买。 供给方面也主要是受价格支撑。尽管09年下半年盛行的解除对冲活动不太可能在今年得以延续，但官方很可能继续成为支撑金价的力量。 需求 金饰 全球金饰需求第四季度较第三季度有所增长，尽管国际金价期间触及了历史高位。第四季度需求量为500.4吨，同比下降8%，为08年4月以来降幅最小的季度。由于第一季度极其疲软，09年全年需求量大降20%。 以美元计算的黄金均价第四季度为1099.63美元，比08年同期的794.76美元大跌38%。不过，金饰需求仅小幅增长8%，表明消费者正逐渐习惯金价的上涨。这反映在了需求金额上，09年第四季度从08年同期的140亿美元增至180亿美元，增幅达到27%，是5个季度里首次出现增长。 全球经济环境继续主导金饰需求，尽管大部分主要经济体都走出了衰退，但复苏之路非常缓慢。重要的是，考虑到企业盈利和可支配收入，失业仍然是许多重要市场最大的问题。 从单个国家来看，印度第四季度表现最强，需求量从08年同期的108.6吨增至137.8吨，增幅为27%。09年全年印度仍然是最大的消费国，金饰总需求为405.8吨，尽管比起08年下降了19%。需求金额显示，以本国货币计算，09年印度金饰需求为6130亿卢比，较上年小幅增加。第四季度为2270亿卢比，较上年同期的1360亿卢比增长67%之多。 中国大陆是除了印度以外第四季度金饰需求也出现增长的唯一一个国家。由于新年将近，且结婚需求增长，09年第四季度需求为86.5吨，较上年同期增长2%。不过，09年全年中国大陆金饰需求也有所增长——从08年的326.7吨增至347.1吨，增幅为6%。 除了中国大陆，大中华其他地区的金饰需求第四季度相当疲弱，香港和台湾都出现两位数下降，降幅分别为15%和19%。 金价飙升是导致需求疲软的主要原因，因为消费者的可支配收入没能赶上黄金金饰成本的上升。 西方市场的金饰需求仍然因经济低迷而受挫，同时以美元计算的金价创新高也起到很大负面影响。美国第四季度需求同比下降17%，金额则增长15%。09年全年需求需求为150.3吨，较本就很差的08年还低20%。同时，英国金饰需求下降速度开始放缓；全年降幅为15%，第四季度同比下降7%(以当地货币计算，分别是增长12%和23%)，英国的情况比全球总体要好。和国内糟糕的经济背景相比，意大利金饰需求也非常糟糕，第四季度金饰需求仅为19.7吨，同比下降17%。全年金饰需求为39.5吨，同比下降19%。以金额计算，第四季度需求为4.7亿欧元，同比增长3%，成为自08年第二季度以来首个增长的季度。 俄罗斯成为第四季度欧洲地区金饰需求最差的国家，仅有15.4吨，同比下降41%。虽然08年第四季度是俄罗斯有史以来第二高的季度，但结果还是相当疲弱的。09年总需求量为58.7吨，是5年里的最低点，比08年的记录高点92.4吨下降36%。 第四季度中东地区金饰需求同比下降29%，相对于全球下降8%来说还是比较落后。埃及和阿联酋第四季度金饰需求下滑最为严重——同比分别下降35%和32%，原因是金价创新高以及经济环境疲软。以美元计算，需求降幅分别缩小至10%和6%。值得注意的是，第四季度沙特阿拉伯和其他海湾国家以美元计算的需求同比均增长9%，尽管需求量分别下滑22%和21%。 土耳其是第四季度金饰市场上表现最差的国家，需求同比收缩50%。在去年上半年，以当地货币计算的金价大幅上涨(因为土耳其里拉走软)，而且当地经济非常疲弱，对金饰需求造成严重影响。这一点得到了需求金额的验证，09年第四季度比08年同期下降35%，至4.21亿土耳其里拉。 第四季度日本是除大中华外远东地区上最具活力的市场，但和08年同期相比还是下降5%，而且基数已经非常低。以金额计算，金饰需求则从08年同期的160亿日元增至200亿日元，增幅为22%。 相比之下，泰国成为该地区最糟糕的市场。09年全年需求同比大降55%，第四季度比本就疲弱的08年同期还下降36%。 总的来说，虽然09年第四季度金饰需求仍然持续疲弱，但已经有迹象显示下降速度正在放缓，消费者越来越适应偏高的金价。不过，金饰需求前景仍然在很大程度上仰赖于金价；出现任何大跌都可能吸引买盘兴趣，尽管金价创新高可能让投资者望而却步，直到金价真的企稳。 工业和牙科用金 第四季度工业和牙科用金需求连续第三个季度季率上升，去年需求则是在2年多时间里首次增长。第四季度需求总计99.7吨，比08年同期增长11%。不过，09年全年需求同比下降16%。 电子需求在过去18个月里大部分时间都深受全球经济危机之苦。09年第四季度电子需求强势反弹，同比增长25%。有迹象显示，随着经济前景更趋乐观，工厂又重新开始增加库存。其他工业和装饰需求下降13%，反映出大部分市场低迷，尽管印度仍然是主要动力。牙科用金需求继续下降，比08年第四季度进一步下降5%。 据上述数据显示，09年第四季度工业需求温和增长，主要是因为电子领域反弹，电子领域通常占到整个工业需求的近70%。相较于08年第四季度增长25%，是因为人们预计经济会继续复苏，所以供给链的产量和库存都有所提高。由于价格大跌，半导体连续近24个月供大于求，因此半导体供给商仍然对库存严格控制。根据半导体工业协会(SIA)目前可得的最新数据，全球半导体销售11月份增长至226亿美元，较10月的218亿美元增长3.7%，比08年11月份增长8.5%。09年前11个月销售总计达2021亿美元，比08年同期的2327亿美元下降13.2%。 09年第四季度许多电子和消费品销售情况好于原先的预期。个人电脑销售继续增长，表明商业领域的需求开始复苏。10月上市的Windows 7操作系统是一大亮点。09年手机单位销量应该和08年接近，尽管重要的是，智能手机和电子书这类新媒体设备出现强势增长。液晶电视等产品出现积极增长，09年单位销量增长25%-30%。 从单个市场来看，技术所有制造业国家都在第四季度开始恢复增长。根据GFMS的数据，美国最强，同比增长约50%。日本09年第四季度增长35%，其他东亚地区比如韩国、中国大陆和台湾都在08年同期低迷的基础上出现2位数增长。 其他工业和装饰需求也成为金价飙升的受害者，09年第四季度需求同比下降13%。和前一季度一样，第四季度下降的主要原因还是印度和瑞士的需求严重恶化，印度的降幅接近40%。尽管印度下降主要是因为广泛应用于人造饰品和奢侈品配件的电镀金线(氰化金钾)产量下降。鉴于金价高涨以及其对真品珠宝的替代作用，需求居然疲软或许有些匪夷所思。科技进步使得黄金电铸更少可能是这个市场下滑的一个原因。 最后，牙科用金第四季度估计进一步下降5%，主要是因为其他产品(主要是陶瓷和钴铬合金)需求增加。09年全年金价大幅上涨，偶其实在第四季度后期，导致消费需求加速下滑，因为消费者希望能兼顾美观大方和价格合适。大部分国家的需求都有温和下降，日本和美国分别下滑6%和5%。这使得全年牙科用金需求下降6%，延续此前下降势头，至26年低点。 随着全球经济开始改善，工业需求应该会在今年继续复苏。不过，如果金价进一步上扬，这种复苏可能就会受到更便宜的替代品冲击，尤其是在电子行业。电子行业协会SEMI近期为WGC所做的一份调查显示，虽然全球大部分半导体生产公司都在考虑将一些新的芯片焊接线从黄金换成铜，但几乎所有公司都坦言黄金相对于铜有更多优点，而且它们对换成贱金属心存担忧。主要的担忧就是不间断使用的可靠性，其次是生产良率和铜的不确定性。 投资 09年第四季度(除推算投资以外)可确认的总投资达到219.5吨，较上季度增长2%，但和08年同期相比大降50%。在08年末/09年初，避险买盘处于顶峰，而且信贷危机的负面影响开始减退，尤其是需要变现的机构卖盘下降，同时随着商品价格大跌，指数相关卖盘也有所减少。09年可确认的投资总体比08年增长7%。 第四季度净零售投资(包含零售金条和金币需求)季增8%。贡献最大的当属印度和美国。印度继续从第一季度的洼地中反弹，第四季度净流入从上季度的27.3吨增加15.6吨，至42.9吨。印度央行去年从国际货币基金组织(IMF)买入200吨黄金，成为重建黄金人气的重要力量，再度巩固了黄金的”避险投资“地位，而且支撑了金价预期。最近几个季度，印度的投资者层次发生变化，许多着重短线的新买家进入了市场。 在美国，第四季度净零售流入从上季度的19.0吨增至37.3吨，增幅为104%。欧元区流入黄金也从49.7吨增至56.9吨，德国、瑞士和其他欧元区国家都有增长。法国是个例外——在08年第四季度到09年第二季度连续三个季度净买入后，法国在09年下半年再次成为净卖家。不过，法国09年整体还是小幅净买入，是18年来首次。 季度降幅最大的是中国大陆和印度尼西亚。中国大陆净零售投资第四季度从26.8吨降至20.3吨，第三季度增长是因为60年国庆退出了纪念金币和礼物套装等广受欢迎。印度尼西亚第四季度净卖出5.5吨，08年同期净买入1.0吨。 09年全年净零售投资下滑22%，反映出非西方国家(除中国以外)净需求放缓，部分抵消了西方市场的需求增长。年度降幅最大的是印度(下降136.8吨)。德国式09年最大的金条和金币市场，美国紧随其后。 可代表非西方市场需求的金条贮藏总量09年总共为169.9吨，较08年的392.2吨下降57%。第四季度需求总计55.8吨，较上季度下降29%。 而代表西方市场的其他可确认零售投资在第四季度创下历史纪录。经济环境改善增强了通胀预期和黄金需求。官方金币需求对经济复苏迹象显得很有弹性。第四季度需求总计56.8吨，较第三季度增长14%，尽管远低于第一季度的顶峰71.6吨。 黄金ETF第四季度增加31.6吨黄金，比上季度的41.4吨下降24%。第一季度的大幅增持，使得09年全年大增85%——从320.9吨增至594.7吨。世界上最大的黄金ETF——在美国上市的SPDR Gold Shares在第四季度每个月里都有良好表现。截止12月底，该ETF持有黄金1133.6吨，略低于去年6月初的历史高点1134.0吨。相比之下，其他几只ETF第四季度面临温和赎回，包括瑞士上市的ZKB和伦敦上市的ETFS Physical Gold和GBS。 推算投资(供给表格里的差漏项目)09年第四季度再次稳步净增。第四季度推算投资119.7吨，远高于第三季度的5.6吨，但还是低于第一和第二季度的189.4吨和188.9吨。 尽管这是差漏项目，但对于获取投资需求中难以确认的部分具有重要意义。从历史来看，这部分主要是投机性流动。但是，配置黄金账户的作用在09年显得更为重要。第四季度新买家创造了大规模对头，尤其是对冲基金和其他非传统机构。 包括可确认和推算投资在内的总投资第四季度升至339.3吨，比第三季度的221.0吨增长了54%。09年全年需求几乎翻番，而以美元计算的金额从250亿美元增至540亿美元，增幅为122%，虽然这强势增长主要是因为第一季度格外出挑，但第二到第四季度也都好于历史水平。 其他可确认的零售投资、官方金币和场外市场前景也非常乐观。需求应该仍然受到经济、通胀和汇率不确定性以及寻求多元化的支撑，而且这些对给总投资提供强劲力量。 不过，非西方国家金条贮藏前景仍然不确定。尽管金价预期走高，但预算限制是一个负面因素。